1 月 28 日，长江商学院发布 2025 年第四季度《投资者情绪调查报告》（以下简称"报告"），这是长江商学院第 19 次发布投资者情绪调查。该报告由长江商学院会计与金融学教授、投资研究中心主任刘劲及研究员陈宏亚共同完成，基于 2025 年 12 月的问卷调查及 A 股上市公司三季度财报等数据。
报告揭示当前资本市场情绪呈现显著结构性差异：散户对 A 股预期持续增强，而金融业则基于风控逻辑趋向审慎。与此同时，散户和金融业对房地产市场的预期进一步回落，整体情绪趋于冷静。在外部不确定性高企的背景下，这份报告映射出中国资产价格预期正在经历一场静默而深刻的重构。
散户情绪韧性显现 机构理性回调
本期（2025 年 12 月）受访者对 A 股的看涨比例为 62.3%，较上季度微降 0.8 个百分点。这一看似平稳的总体数据下，隐藏着值得关注的结构性分化。
散户投资者对 A 股市场的乐观预期继续升温，看涨比例升至 64.2%，较上季度提升 2.5 个百分点。与此形成对比的是，金融业受访者的预期出现明显回调，看涨比例降至 59.8%，较上季度下降 6.1 个百分点。这一分化在预期回报率上体现得更为显著：散户对 A 股的预期回报率从 1.2% 小幅上升至 1.4%，而金融业的预期回报率则从 2.6% 大幅下滑至 0.3%。
在对港股的预期上，散户看涨比例继续上升 1.3 个百分点至 63.4%，而金融业则大幅回调 7.3 个百分点至 58.1%。投资意愿数据也印证了这一趋势：愿意投资股票的净增加人数中，散户占比达 20.3%，较上期提高 2.2 个百分点；而金融业意愿显著回落，净增加占比仅为 4.2%，较上期下降 15.9 个百分点。
金融业受访者的审慎态度有扎实的数据支撑。报告通过将 2025 年末全部 A 股公司总市值除以最近 12 个月净利润计算，估值指标较 2024 年末上升 21.5%，而同期可比样本的净利润仅增长 0.8%，表明 2025 年 A 股市场的上涨主要由估值扩张驱动，而非盈利改善。金融业投资者基于这一基本面判断，做出了更为审慎的预期调整。
楼市预期同步降温 散户与金融业态度趋同
与股票市场预期的分化不同，在房地产领域，散户与金融业受访者的看法表现出一致性，均趋于谨慎。
调查数据显示，认为房价会上涨的受访者整体占比从 9 月的 46.4% 大幅下降至 12 月的 36.7%，降幅达 9.7 个百分点。其中，散户看涨比例下降 10.4 个百分点至 37.7%，金融业看涨比例下降 8.2 个百分点至 35.7%。这种同步降温态势，反映出市场对房地产行业的预期正在发生系统性调整。
预期回报率的变化更具信号意义：对房地产价格的预期回报率整体转为 -0.6%，比上期下降 1.1 个百分点。具体来看，散户预期回报率为 -0.5%，金融业为 -0.7%，均进入负值区间。这一转变表明，投资者对房地产资产的收益预期已从正向增长转向谨慎防御。
投资意愿数据同样印证了这一趋势。愿意投资房地产的净增加人数占比为 -15.8%，虽然较上期回升 4.6 个百分点，但仍处于负值区间。这表明尽管市场情绪略有缓和，但整体投资意愿依然疲弱。
国家统计局数据显示，截至 2025 年 12 月，全国 70 个大中城市新建商品住宅和二手住宅价格同比均有所回落。报告分析指出。在"稳地价、稳房价、稳预期"的政策导向下，房地产市场正逐步向新发展模式过渡，投资者对行业前景的判断趋于理性。
宏观经济展现韧性 内需提振成关键挑战
在外部环境复杂多变的 2025 年，中国经济展现出强劲韧性。全年实现 5.0% 的实际 GDP 增速，尤其值得一提的是，在特朗普政府重启贸易战、全球不确定性显著上升的背景下，中国经济仍保持了稳定增长态势。
然而，增长动能呈现逐季放缓趋势。数据显示，2025 年从一季度到四季度，GDP 当季值实际同比增速分别为 5.4%、5.2%、4.8% 和 4.5%，累计值实际同比增速分别为 5.4%、5.3%、5.2% 和 5.0%。这一变化趋势也在投资者预期中得到了体现。
调查显示，约 37.6% 的受访者认为未来 GDP 增速能超过 5%，比上期略微下降 0.4 个百分点。对未来 GDP 增速的预期增长率约为 4.5%，比上期仅下降 0.1 个百分点。刘劲认为，市场预期的相对稳定，反映了投资者对中国经济基本面的长期信心。
从经济增长结构看，净出口拉动 GDP 增长 1.6 个百分点，表现强劲；最终消费支出拉动 2.6 个百分点；而资本形成总额拉动 0.8 个百分点。内需提振面临结构性挑战，特别是人口结构变化和房地产市场调整带来的双重压力。
2025 年中国新生婴儿数量不到 800 万，且下降速度显著。与此同时，住房作为居民重要家庭资产，其价格变化带来的财富效应对消费意愿产生重要影响。房地产行业关联度高，直接带动建筑、建材、家居等多个行业，其持续调整不仅影响相关企业，还对就业和居民收入形成传导压力。
报告特别指出，2025 年全球黄金价格上涨 62.7%，反映出全球经济和地缘政治不确定性的加剧。而进入 2026 年，日本国债收益率上行带来的潜在风险，可能通过全球金融市场的联动性进一步放大外部不确定性。
这份投资者情绪调查报告，不仅记录了市场参与者的当下判断，更折射出中国经济转型期的深层脉动。散户与金融机构的预期分化，反映了不同投资群体对市场理解的角度差异；而对房地产预期的普遍审慎，则揭示了中国经济结构调整的必然性。在从高速增长向高质量发展的转型道路上，市场预期的理性重构恰是成熟市场形成的必经阶段。
面对复杂多变的内外部环境，中国经济的韧性不仅体现在宏观数据的稳定上，更蕴藏在市场主体的理性判断与结构调整的适应能力中。投资者情绪的分化与趋同，悲观与乐观的交织，共同构成了中国资本市场走向成熟的多维图景。
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